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央行買盤與結構性需求:金價高位震盪背後的「慢變因子」

2026-02-25 15:04:33 | 浏览 3294

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央行增持黃金步伐未停,爲價格提供中長期底部支撐

進入2026年,黃金價格維持高位震盪,背後一個關鍵的結構性因素是全球央行持續的黃金淨購買。根據世界黃金協會統計,2025年央行全年合計淨購入約850噸,雖較2022年以來年均逾1,000噸的高位區間有所回落,但仍顯著高於過去十年年均約600噸的水平。市場普遍預計,2026年央行淨購買或維持在約800噸,大致相當於全球年度礦產供應的四分之一,在供需層面形成可量化、相對穩定的長期買方。

從動因來看,新興市場與部分發達經濟體央行持續提升黃金在官方儲備資產中的比重,意在分散對單一貨幣資產的依賴,提升儲備組合的穩健性與抗風險能力。在地緣不確定性抬升、個別主權資產曾遭凍結的背景下,黃金作爲不依賴單一發行方的儲備資產,其戰略配置屬性進一步強化。由此帶來的央行買盤呈現出價格回調時逢低增配、以年爲單位的結構性佈局特徵,而非短線交易取向。

去美元化與法幣購買力對沖,鞏固黃金的配置功能

在宏觀層面,市場將央行持續買金視作溫和去美元化與對法幣購買力風險對沖的一部分。儘管美元仍是核心儲備與結算貨幣,但在利率維持高位、財政赤字擴大以及中長期通脹預期不確定的環境下,無論官方儲備管理者還是機構投資者,均傾向在組合中保留一定比例黃金,以降低對單一貨幣體系的敏感度並提升組合韌性。

值得關注的是,近年黃金與美元指數的相關性有所弱化:即便在美元階段性偏強時,黃金價格仍表現出一定韌性,反映市場正重新評估黃金作爲多元風險對沖工具的角色,而非僅將其視爲“反美元資產”。在該框架下,央行與長期資金的增持更多體現爲配置權重的穩步調整,而不是“追價式”買入;因此,儘管短期價格可能波動加大,結構性需求仍對中長期價格中樞形成託底。

白銀:在結構性需求敘事中的差異化定位

相較黃金,白銀在央行儲備中的佔比極低,“官方買盤”支撐明顯弱於黃金。但白銀在結構性需求層面具備自身特徵:其一,作爲貴金屬的一員,在避險情緒升溫與黃金走強階段,常通過資金聯動效應間接受益;其二,白銀在光伏、電子與新能源鏈條中的工業屬性顯著,因而同步受制造業與科技投資週期影響。

多份前瞻研究顯示,在供應端增速有限、工業需求持續擴張的情形下,白銀中長期或面臨供需缺口的約束;但短期定價仍主要受宏觀利率預期與風險偏好驅動,波動率往往高於黃金。因此,在“央行買盤”這一結構性主線下,黃金仍爲核心錨,白銀更多通過工業需求與風險偏好的變化,呈現與黃金相關但不同步的價格行爲。

展望:結構性買盤與週期性波動的「拉鋸」

綜合來看,央行持續增持帶來的結構性需求,與市場對利率、通脹與增長的週期性再定價,共同構成當前金價的兩條主線:一條是相對穩定且偏長期的官方及配置需求,另一條是對實際收益率與美元走勢高度敏感的短期交易需求。 在這種框架下:


在該框架下,當宏觀數據推動實際收益率下行時,結構性買盤與週期性資金往往同向發力,帶動金價在高位區間內進一步抬升;相反,當收益率與美元階段性走強時,短線交易資金可能傾向於減倉,但官方與長期配置通常不會迅速逆轉,更多體現爲放緩增配節奏,因此在價格回調之後,市場仍能維持一定的中長期支撐。


對市場參與者而言,央行與長期資金的行爲,更大程度上決定金價的高度與中樞位置,而非日內/周度方向;短期走勢仍主要受到數據、政策預期與市場情緒主導。評估後市時,在結構性需求與週期性再定價之間取得平衡,仍是觀察黃金與白銀的關鍵視角。

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