黄金与白银在历史高位的「量变」：当成交纪录、波动放大与市场结构同步重排

2026-01-29 11:00:48 | 3434

截至 1 月 28 日，黄金价格一度升至每盎司约 5,308.66 美元的新纪录，高于前一日约 2.5%，过去一个月涨幅超过 22%，同比涨幅接近 92%。白银同样维持在高位区间，近期多次触及或突破 110–117 美元／盎司，年初以来涨幅已超过 50%。在价格创出新高的同时，交易所层面的成交与持仓数据，也显示出这轮行情在「量」和「结构」上的一些特征变化。

成交与波动：创纪录成交量叠加大幅单日波动

据交易所统计，1 月 26 日 CME 集团旗下金属品种的合约成交量达到 3,338,528 份，刷新单日历史纪录，反映出在宏观不确定与避险情绪升温的环境下，黄金与白银相关期货、期权成为流动性高度集中的交易工具。
伴随成交放大，日内与日间波动也显著提升：黄金在数日内从 5,000 美元附近上行至 5,300 美元上方，而白银在创出约 117.69 美元的纪录高位后，亦出现多次幅度可观的回撤与再上攻。这种「放量＋高波动」的组合，意味着价格相较此前阶段更敏感于宏观新闻与资金流向的边际变化。

在这种环境下，价格行为不再只是单线条式上行，而是呈现出「大波幅震荡中抬高重心」的特征。

驱动因素：宏观不确定、政策风险与系统性情绪

多家媒体与研究指出，近期金银价格的上行，与关税政策、政府关门风险以及对全球银行与财政可持续性的担忧密切相关：例如有关美国潜在关税升级与政府预算僵局的消息，被视为推动资金加速流入黄金与白银等避险资产的重要催化剂之一。
此外，部分分析将当前阶段形容为「在闪耀之下的脆弱性」：一方面，贵金属价格上行体现了市场对宏观和金融风险的再评估；另一方面，高杠杆、流动性错配与资产价格高位，也意味着金融体系存在一定脆弱性，这种矛盾成为金银市场的重要背景。

总体来看，黄金与白银的当下表现，既是对宏观与政策风险定价的一部分，也是对传统「安全资产」定义的一次重新检验。

市场结构：纸面市场与实物需求的交织

结构层面上，金银的价格越来越体现出「金融市场主导、实物需求托底」的特征：

期货与 ETF 市场的成交与持仓变化，对短期价格波动影响显著；
同时，首饰、工业与官方需求则在更长时间尺度上，决定价格中枢与供需平衡点。

有分析指出，在 2025 年的大幅上涨之后，2026 年初的进一步上行，很大程度来自于对前期趋势的延续与资金流的惯性，同时叠加了对白银供应约束（包括潜在出口限制与矿山产量）的预期，使得白银在这一轮中相对更为高贝塔。

金银比在过去一年经历大幅波动，先是在 2025 年一度扩张至高位，随后随着白银在 2026 年加速上涨而显著回落，反映出不同阶段中，黄金与白银各自所受驱动的差异。

当前阶段的几个观察维度

在价格维持高位、波动加大的背景下，观察当下黄金与白银市场，可以从以下几个维度切入：

价格与成交的同步性：创纪录的价格往往伴随创纪录或接近极值的成交与持仓，这种同步既说明市场参与度提升，也暗示市场情绪对信息的放大效应更强。
宏观叙事的转换：从单一的「通胀／利率故事」，扩展为对关税、财政、银行体系稳健性与制度信任的综合考量，贵金属在资产配置中的角色随之调整。
结构性需求与周期性资金流之间的张力：长期需求（官方、工业、首饰）相对平稳，但短期资金流（期货、ETF、量化策略）的节奏明显加快，这种张力是当前行情的重要特征之一。

在这一框架下，黄金与白银当前的历史高位，不仅仅是数字层面的新纪录，也折射出在货币、政策与产业结构变化下，市场对「价值存储」与「关键材料」如何重新定价的过程。

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